林琦：铁矿石掉期市场的发展与实践

　　2015年5月28-29日，上海期货交易所携手郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所，在中国期货市场监控中心和中国期货业协会的支持下， 以“一带一路战略下期货市场的发展与合作”为主题，在中国上海举办第十二届上海衍生品市场论坛。上图为新加坡交易所销售总监林琦。(图片来源：新浪财经)

　　新浪财经讯 2015年5月28-29日，上海期货交易所携手郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所，在中国期货市场监控中心和中国期货业协会的支持下， 以“一带一路战略下期货市场的发展与合作”为主题，在中国上海举办第十二届上海衍生品市场论坛！新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次大会。

　　以下为新加坡交易所销售总监林琦讲演实录

　　尊敬的大商所领导、各位来宾、各位朋友大家好，首先非常高兴参加本次论坛。前不久刚刚在新加坡与中银国际和中国银行签署了新的战略合作协议，旨在进一步推动人民币国际化和一带一路战略下双方在大宗商品方面更加深入地合作，今天我跟郭行长先后发言也是非常的巧合，非常应景。

　　首先我想先简单地介绍一下新交所的情况。新加坡交易所是一个三合一的集证券、衍生品和大宗商品为一体的综合性交易所，在拓展国际市场方面一直有一些比较不错的成绩。我们具有一些具有广度和深度的各个资产类别的产品。首先是股票类，我们现在大概有差不多将近800家的上市公司，其中近一半地上市公司是海外，800家公司当中有140多家来自中国的上市企业。我们有90多只覆盖各个市场的ETF挂牌基金，衍生品方面我们礼来是比较善于去捕捉和发展市场中的一些短版，积极地推出适合投资者需求的风险管理工具。

　　大家比较熟悉的我们早年推出的日经225股指期货，摩根史丹利台湾的股指期货，包括印度的股指期货，到现在成交都非常不错。还有国内投资者比较熟悉的富时中国A50期货，成交量也非常活跃，受到了很多投资者的欢迎。特别是因为我们这些股指期货基本上都有晚盘的交易时间，一直交易到凌晨2点，特别是在中国收市以后发布一些和金融市场相关的一些信息，比如说降准、降息，我们晚盘4：40分A50股指期货也还开着，一直交易到凌晨2点，所以可以为投资者提供风险对冲和风险管理的渠道。所以在最近几次事件以后，我们的市场越来越受到国内投资者的关注。

　　大宗商品方面我们也有比较悠久的历史，我们目前一直在大宗商品市场非常活跃，现在也并入了新加坡交易所。我们除了黑色产业链产品相对完整之外，也有包括能源和化工类的产品。我们近期也推出了人民币外汇的期货，上市第一天交易量就是其他交易所的三倍。除此之外固定收益类方面我们超过1300只、覆盖35个国家、18种计价货币的债权产品。这样的平台是一个非常方便和高效的平台。如果要做全球化的配置，不需要说我去各地区开户，在新加坡一个平台上就可以做很多市场的标的物，并都会享受比如说保证金的冲销，可以大大降低成本，提高资本使用率。我们是非常具有创新和服务意识的，我们什么时候推什么产品都是由市场客户说了算，而不是交易所和监管机构说了算的，这个方面感触还是比较深刻的。

　　我今天主要是以铁矿石掉期和期货衍生品的发展来展开相关国际化经验的交流。

　　我们铁矿石第一个产品是在09年发布的，08年的时候我们看到市场上铁矿石长协定价被打破，08年4月份德意志银行推出了第一个铁矿石以指数为计价的产品，我们交易所非常灵敏地抓住了这个契机，率先推出了铁矿石掉期的产品。铁矿石跟新加坡也没什么太大的关系，但我们如果抓住市场的短版，取得先发优势，当初期的流动性持仓在我们交易所建立了以后，较难再被其他交易所抢夺，比如现在铁矿石。当然大连我们不说，因为这个是主场，其他的交易所也有相似的产品，也做很多积极的推广工作，但一直很难再抢回这个市场占有率，跟先发优势还是有关系的，所以我们交易所一直是致力于一旦客户有这个需求，我们会在第一时间推这些产品。

　　我们交易所从有一个产品设计的想法到准备，到监管机关报备到推出只有两个星期。在推出了掉期合约以后，基本上经过了三年的初期流动性建设，2012年推出了铁矿石期权，2013年那时候因为欧美对于场外衍生品监管的措施趋严，为了适应市场需求，为了更加方便欧美客户可以进入我们市场，推出了电子盘期货的合约。之前是场外报价，客户透明度不高，现在电子盘期货也活跃起来，大家也是能够比较清楚地捕捉到交易的行情。

　　从2013年开始我们举办了一年一度在新加坡的铁矿周，铁矿周是每年的5月会聚集来自各个不同领域的，包括矿山、贸易商、钢厂的同仁，聚集到新加坡交流他们对于行业的看法。为了进一步完善我们产品线，我们在今年也推出了焦煤和58%铁矿石产品。除了铁矿石以外，我们也有橡胶、石油、运费以及推出电力的产品。

　　新加坡已经发展成了国际商品贸易以及风险管理中心，有越来越多的钢厂和贸易商、矿企到新加坡设立他们区域的总部和办事处。根据新加坡企业管理局的统计，现在有200多家来自中国内地金属和矿业的公司在新加坡进行实际商业的运作。这是我们目前交易的情况，我们成长量基本上量大概是从2011、2012年开始的。到今年虽然说铁矿石价格一直在不断走跌，但我们并没有看到非常明显的交易量萎缩，反而3月份的时候我们创出了单日交易量的新高，当天交易了840万吨的交易量。从投资者结构来看并没有太大的变化，还是以亚洲钢厂、贸易商以及投资银行为主。但因为电子盘推出以后，看到越来越多的对冲基金，特别是一些做境内外套利的基金和私募期货的管理者开始增加。虽然占比较小，但看到这样一个比较可喜的趋势，特别是今年在中国内地有很多的私募期货开始崛起，通过私募渠道发行一些内外盘套利的产品，所以我们觉得这个客户增长量未来会有所提高。我们也是在今年推出了58%的铁矿石，因为市场对58%铁矿石有需求。我们也看到58%和62%铁矿石价差存在很多交易机会。在过去三四年这个价差一直在8块到15块美金波动。

　　我们的价格跟大商所的铁矿石价格相关性还是非常高的。虽然偶尔会有一些价格背离的情况，总体相关性还是比较高，上期所的螺纹钢也是，所以互相之间有一些套利机会的存在。从价格波动性来讲，我们其实比大商所和上期所的螺纹钢都要来得强的。所以大家可以关注一下之间套利的机会。在我们平台上用各个不同的产品和各个不同的指标产品做交易都会有享受保证金的冲销，可以帮助客户节省他的成本。

　　这是我们期权的产品，现在主要的交易者来自一些外国欧美投行和贸易商。接下来想主要谈一下我们交易所在推进铁矿石衍生品发展方面取得的一些成绩和经验，以及我们和大连的铁矿石市场有哪些区别，未来会有哪些怎么样合作的机会。

　　现在我们交易量和大商所相比不是一个数量级。但我们为客户打造一个公平、公正、透明、高效的平台上来讲，我们还是取得了一些成绩的，这与我们创新和高效的精神是分不开的。我前面提到，交易所推一个产品主要是看客户需求在哪里，我们就去找市场上的短版、推出这样的产品，包括我们之前的一些股指产品也都是早于本地市场推出的。虽然说后来本地市场陆续推出相关产品，但我们市场上的份额一直能够稳定地保持在30%左右。这也是境内境外在线和离岸产品可以共存的重要原因。

　　其实我觉得成功主要因素是取决于交易所的服务精神。铁矿石从09年推出到2012年开始有一定的交易量，我们也是做了长达三年的知识普及工作。那时候真的是三天两头就往国内跑，跟钢厂、贸易商讲金融衍生品、期货。但他们完全听不懂，完全不知道为什么有的东西可以做空，又是指数定价，做了相当长的投资者教育培训工作，市场开始慢慢接受，开始意识到市场上有这样的产品，再通过一些比较大的，像沙钢、瑞钢联的参与，才逐渐被国内接受。

　　第三个是市场的机会，大家意识到对冲的重要性是从2011、2012年矿价从180跌到80的那一波，很多人受伤，也意识到了需要学会运用金融衍生工具锁定风险。其次我们在选择投资标的的时候，会考虑到产品的相关性、流动性、结算方式等等。我们国外的市场跟国内市场在铁矿石这个产品来讲有很多不同，首先比如说我们的铁矿石结算方式、计价方式是以现金为基准的，是以美元计价。   大商所的产品是采用实物交割的商品期货结算方式，所以更加会受国内钢厂和投资者的欢迎，因为铁矿石整个历史比较短，各种定价模式可以共存，所以这个方面我们是有不一样的地方。其次我们的产品每个合约月份上都有连续成交的，国内产品可能集中在一些特定的月份，中国内地市场的换手率高，主要原因可能还是国内是以散户为主，更多的交易日内对冲，我们多是一些机构和实体企业。

　　其次在监管方面，我们交易所前不久刚刚受到了美国CFTC授权，成为亚洲首家可以为美国客户提供场外衍生品清算的DCO，我们也是欧洲ESMA授权的中央结算方。中国内地市场还没有完全开放，在标准化体系方面，相对进程还比较慢，但我们发觉国内也有自己的特色，比如国内有保证金监控中心，可以检测到每个单独客户保证金的情况，这是外面交易所学不来的。之前雷曼为什么破产，都是因为我们没有办法监控到每一个最底层的子帐户保证金情况，这也是两地之间的差异，所以我们一直觉得境内外可以在很多方面进行合作。 

　　其实境内境外市场是互相依托、互相帮助的。悉尼大学的资本研究中心曾经做过一个分析，新加坡市场平台上有多个国家不同资产的产品，他们就做了一个境内境外市场的分析，发觉相同的产品，新加坡交易量增长10%可以帮助本地的主体国家交易量增长6.6%，两个市场之间的联动性和相关性是非常强的，互相之间有套利的机会，可以帮助整个市场流动性池子越做越大，市场蛋糕会越做越大。之前大商所上铁矿石期货的时候，我们也有很多担忧，但我们发现事实证明，这些产品的推出对我们交易所本身产品的增长都是有帮助的。所以我们也希望能够加强跟国内的交易所和监管机构、各类投资者的合作。因为我们在国外交易所推一个产品有时候是比较痛苦的，都会面临鸡生蛋还是蛋生鸡的问题，我们推一个产品到上市到真正活跃可能要两三年的时间，我们每次推产品需要找做市商，需要找流动性提供者，需要找我们的经纪商进来做一些交易，要花很长的时间，失败是经常的，成功是偶然的。一个产品没有做成的时候，我们要常常反思到底是产品设计的不好，还是我们推广部的工作做得不好。但我们发觉中国内地从来没有这样的问题，上一个产品都会非常活跃。监管机关还要制定各种严格措施，这是我们非常羡慕的。所以我们觉得中国内地有这样的一个先天优势，有这么庞大客户的需求，我们应该敢于尝试一些新产品的推出，希望大家投资渠道可以变得更加多元化。

　　基本上这就是我的一些感想和感触，非常希望在座各位有机会到新加坡，不仅是人员的互访，更多是产品设计、理念上面进行一些沟通，切实在一些产品上互相合作，我们可以在国内挂一些美元产品，国内交易所可以到国外挂一些人民币产品，或者是基于产品之间这么多价差的机会，发布一些价差的合约等等。这些都是值得我们思考、给我们以启示的方面。希望大家多给我们提意见、多多支持我们的工作，一起把整个大宗商品市场建设得更好、更完善。谢谢各位！