铁矿石阶段性见顶 等待抛空良机

节后铁矿石领涨整个黑色品种，普氏铁矿石指数突破50美元/吨关口，I1605合约自282.5元/吨低点涨至379元/吨，累计涨幅高达34%。我们认为，矿山季节性减产叠加钢厂复产预期形成的利好已经兑现，铁矿石在上方380—400元/吨区间将面临巨大阻力，短期可能维持高位振荡。关注3月中旬后钢材需求旺季表现，一旦不及预期恐将面临趋势性的回调。

铁矿石供应趋于改善

海关总署数据显示，2016年1月我国进口铁矿砂及其精矿8219万吨，较前一月减少1408万吨，同比增长4.6%。1—2月澳洲、巴西矿山进入季节性减产周期，加上港口检修、环保问题和飓风天气等影响，发货量总体处于偏低水平。据统计，2月1至21日澳洲、巴西铁矿石日均发货量分别为190.01万吨和87.88万吨，较1月分别增长4.33%和22.89%。预计3月发货情况将趋于改善，同时矿山也计划补交1—2月所欠的长协矿。另外，从海外矿山相继公布的财报来看，四大矿山到岸成本在30—35美元/吨，其他中小矿山在40—48美元/吨区间。尽管四大矿山扩产的步伐放缓，但45美元/吨以上海外矿山整体供应并不存在问题。

国内矿方面，根据最新统计，全国266座样本矿山（铁精粉总产能为2.28亿吨/年，约占2014年全国铁精粉总产能51.8%），产能利用率仅为53.4%，环比继续下降0.4个百分点。目前国内中小矿山90%以上已经停产，仅剩钢厂附属矿山和独立大型矿山维持开工。可以说，开工率阶段性到了降无可降的地步。随着天气转暖北方开采和选矿影响消除，加上近期矿价反弹，刺激国内矿山的复产意愿增强，3月以后矿山开工率有望回升。

钢厂复产积极性并不高

据中国钢铁工业协会统计，2月上旬会员钢铁企业日产粗钢156.11万吨，比上期增加5.54万吨，增长3.68%。据此估算，本旬全国日产粗钢206.13万吨，比上期增长3.22%。目前华东和华北多数钢厂已经有50—150元/吨的利润，存在着复产的基础。根据对国内全样本高炉企业统计，春节后已复产高炉15座，总容积11620立方米，日均铁水产量共增加3.3万吨。另外，仍有19家共计24座高炉计划于2月底或3月恢复生产，总容积21580立方米。若按计划均顺利复产，理论上日均产量累计可以增加8万吨，产能利用率将上升5.6个百分点至84.9%。这也仅恢复到2015年10月的水平，复产的程度依然不深。

在1—2月利润已经修复的情况下，由于资金等制约，钢厂复产情况一直不及预期。后期钢厂能否顺利复产除了资金到位外，还需要钢材下游的需求来配合。从我们了解的情况来看，三大主要用钢领域除基建有所加码外，房地产和制造业开工生产情况仍乏善可陈，传统“金三银四”的“成色”尚有待验证。即便钢厂能够顺利复产，但月度对铁矿石的需求增量也仅为350万吨左右，矿山通过增加发货量和提高开工率仍然能够满足，并不存在明显的供应缺口。

2月23日，据统计，全国45个港口铁矿石库存为9759万吨，较上周五下降22万吨，较上周二增32万吨，日均疏港总量265万吨，上周五为235万吨。目前疏港量仍处于中等偏下的水平，显示节后钢厂在高位补库十分谨慎，导致近期铁矿石到港量不大的情况下库存下降并不明显。另外，港口库存仍处于相对高位，其中多为钢厂长协矿，贸易矿仅为3000万吨左右。且货源集中度相对较高，商家在内外盘倒挂的情况下挺价意愿强烈，一定程度上支撑近期铁矿石的强势。不过，一旦后期钢厂在高位抛售部分长协矿，也将给铁矿石市场带来回调压力。